麦当劳「资源炼金术」是怎样炼成？-商品期货

10月5日，麦当劳（MCD.US）宣布董事会已批准将季度现金股息上调10%，从每股1.52美元增至1.67美元，将于12月15日向12月1日收盘前在册的股东派发。

算下来，现在麦当劳的派息率（用于支付股息的利润百分比）已经高达53.6%。而这已经是麦当劳自1976年首次派发股息以来，延续47年提高股息了。

已往十年，麦当劳在资源市场就干了两件事：回购和分红。就拿回购来说，2010-2019的十年间，除去2012、2013和2014年，其他年份麦当劳回购股票金额都要跨越现金分红金额，在2016年麦当劳股票回购金额高达111.41亿美元，跨越昔时净利润额的两倍。

在大手笔回购和高分红的靠山下，也让麦当劳在业绩转变不大的情形下，股价翻了4倍。但隐患也就此埋下。由于麦当劳回馈股东的钱，除了自己赚的，尚有一大部门是向银行借的。2013年，麦当劳的欠债只有206.17亿美元。到了2022年，麦当劳的欠债高达564.39亿美元，净资产也酿成了-60.03亿美元。

01 “平庸“的业绩

在已往十年里，麦当劳算得上是名副着实的“大牛股”。从2013年的50多美元到现在靠近250美元，麦当劳的股价上涨了近4倍。

与夸张的股价涨幅相比，麦当劳的同期业绩只能算得上稳健。先说营收，2013-2022麦当劳的收入从281.06亿美元下降到231.83亿美元，下降了17.5%；净利润从55.86亿增进到61.77亿美元，增进了10%左右。

麦当劳的盈利提升，更多来自于轻资产的商业模式。作为全球为乐成的连锁快餐品牌巨头，麦当劳在全球局限内险些“没有难做的生意”，这主要得益于其轻资产的商业模式。

停止2022年9月30日，麦当劳在全球运营39980家快餐店，其中特许谋划店数目高达37930家，自营门店仅2050家，特许谋划化率到达94.87%。其中，在美国本土这个*的市场，麦当劳特许谋划化率已经到达了95%。

在特许谋划营业上，麦当劳主要收入泉源于地租。详细来看，在2022年第三季度，麦当劳来自于特许谋划门店的营收为36.71亿美元，其中来自于地租的收入即到达了23.58亿美元，来自于授权的收入为13.01亿美元。

可以看到，麦当劳特许谋划门店的焦点收入泉源即是地租。事实上，在通例特许谋划模式下，麦当劳通常拥有门店的所有权，并向被允许人出租，租金在基本租金基础上根据门店收入分成。在2021年，麦当劳所有门店中，约55%的门店土地和80%的门店修建都有公司拥有。也正因此，麦当劳经常被称为全美*的地产商之一。

在这种模式下，麦当劳焦点利润来自于特许谋划门店。数据显示，在2021年麦当劳门店毛利合计到达124.90亿美元，其中特许谋划门店孝顺了107.50亿美元，自营门店孝顺了17.40亿美元。

这样的模式也大大提升了麦当劳的抗风险能力。好比在2020年，麦当劳特许谋划门店毛利润从2019年的94.55亿美元下降至85.19亿美元，降幅为9.90%。而自营门店毛利润由16.60亿美元下降至11.58亿美元，降幅高达30.24%。

虽然，业绩和商业模式确实是麦当劳耐久以来取得商业乐成的要害。但这也不能完全注释其股价夸张的显示，与其说麦当劳的股价长牛来自基本面，倒不如说来自“财技”。

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02 麦当劳的“资源炼金术”

已往十年，麦当劳在资源市场就干了两件事：回购、分红。

麦当劳的高分红在美股市场一直都有。数据来看，早在2010年，麦当劳昔时实现净利润49.46亿美元，昔时现金分红为24.08亿美元，现金分红率靠近50%。而在经济环境发生严重转变的2012年，麦当劳整年实现净利润54.65亿美元，同比泛起小幅下滑，但昔时现金分红已经到达了28.97亿美元，分红率跨越了50%。

至此之后，麦当劳现金分红率延续跨越50%。2019-2021，麦当劳现金分红划分为35.82亿美元、37.53亿美元和39.19亿美元，而同期麦当劳净利润划分为60.25亿美元、47.31亿美元和75.45亿美元。在受疫情影响利润下滑的2020年，麦当劳现金分红率已经高达79.33%。

而另一方面，麦当劳的高回报更体现在回购股票上。对于通俗股股东来说，上市公司以现金回购股票，实质等同于现金分红，且使得市场上流通股变少，提升每股收益，同时提升股票在市场上的稀缺性，动员股价上涨。

现实上，在当前阶段，高回报，尤其是高回购的股票，正是资源们偏心的工具。如去年大涨的T-Mobile，其*特点即是不支付股息，但有着大量现金，可以通过回购方式更有用地向股东返还现金，这比直接派息更具有吸引力。也正因此，T-Mobile吸引了多家对冲基金们的关注。

麦当劳一直是美股市场上的回购大户。在2010-2019的十年间，除去2012、2013和2014年，其他年份，麦当劳回购股票金额都要跨越现金分红金额，在2016年麦当劳股票回购金额高达111.41亿美元，跨越昔时净利润额的两倍。现实上，在这十年间，除2013年外其他年份麦当劳现金分红和股票回购合计金额均要跨越昔时净利润水平。

重新冠疫情发作以来，在美股市场大牛市下，麦当劳现金回购金额大幅下降。在2020年和2021年，麦当劳现金回购金额划分仅有8.74和8.46亿美元，较2019年的49.80亿元回购金额大幅缩小。

但从去年最先，麦当劳重新开启了股票回购节奏。仅去年前三季度，麦当劳股票回购金额已经到达了34.87亿美元。

在耐久以来的高分红和高回购下，麦当劳欠债总额远超资产总额，净资产耐久为负。同时，为维持高分红和高回购，麦当劳近年来延续出售自身资产。2013年，麦当劳的欠债只有206.17亿美元，其中耐久欠债为141.30亿美元，净资产为160.10亿美元。到了2022年，麦当劳的欠债高达564.39亿美元，其中耐久欠债为359.04亿美元，净资产为-60.03亿美元。

至此，麦当劳的市值增进逻辑逐渐清晰：

已往十年，麦当劳的利润总额约在550亿美元，耐久欠债增进218亿美元，现金流总额也许在770亿美元。这些钱主要花在回购和分红上，前者也许在400亿美元，后者也许在350亿美元。

十年前，麦当劳市值 480 亿美元，按估值提升80%来说，即初始480亿元提升到864亿美元。思量到750亿分红和回购部门是陆续加入，假定估值提升40%，则这部门市值提升到1050亿美元，加起来也许在1900亿美元，基本与当下市场相当。

换言之，在麦当劳十年5倍的大涨中，来自估值上涨了80%，其余所有来自分红和回购的收获。麦当劳之以是能这么干，照样得益于美国耐久的低利率。不外但随着美联储的延续加息，这样的模式或许难以为继了。