中国CXO极限推演-国际原油

2024注定是中国CXO的变局之年。

修订后的众议院版本《生物平安法》要求，美国公司与中国CXO公司需要在2032年之前完成“切割”。与此前预案相比，新版本提供了8年缓冲期。

从马上“切割”，到最终的8年缓冲期，并非“深明大义”。这是美国方面充实思量自身国家利益的效果。立法仍将履历一个冗长的历程，但无论若何事实就像BIO所宣布的观察数据那样：

在134家受访美国biotech公司中，74%的公司示意与中国CXO公司签署了临床前和临床服务条约，此类服务想要切换至其他公司需要长达6年的时间；30%受访者与中国CXO公司签署了生产条约，而药物生产转向替换公司需要长达8年时间。

对立与割裂，美国创新药博弈棋局已经昭然若揭，《生物平安法案》对于整个医药产业的影响实在早已逾越事宜自己。

无论是早前TikTok在美境遇，照样近期中国CXO产业乌云，并不是由于TikTok和中国CXO自己存在问题，而是典型的“逆全球化”匹敌主义。

时代事态眼前，任何产业与企业都难以置身事外，中国CXO产业面临的这朵乌云，或许仅是时代转向的最先。跳脱公司层面，这种“逆全球化”匹敌主义，本质是一种违反产业生长纪律的应激行为，推翻产业既有认知。

有鉴于此，中国CXO正在履历什么，以及将有怎样的演进趋势，我们特拟合现有信息与逻辑，在本文之中举行由顶层变化至底层营业的举行推演。

01

天下不是平的

这个天下不是平的。

2018年，汇丰银行首席经济学家简世勋出书了《天下不是平的》一书，针对21世纪前二十年全球化乐观论调举行了周全反驳。他以为，即便从传统科学手艺（互联网，基建，物流）层面，全球化早已跨越物理鸿沟，但利益却永远是堵高墙。

谁主导的这一切？简世勋提出了一个“神话社群“的看法，即所谓”国际社会”，当一个组织显示糟糕，会被界说为“受到国际社会训斥”，当一个组织显示优异，会被界说为“受到国际组织赞扬”

但问题的要害在于，没有人统一“国际组织”到底是什么，只管在广义的视角下其指代的就是团结国，然则对于美国而言，这个“神话”的国际组织不外是他与他的西方盟友，以及他们所谓的华盛顿共识。

这个神话社群*的问题在于，他们总会以为全球化削减的不同等，转移至了他们内部，加剧了其国家内部的不同等，尤其是经济层面。这也就是为何每当美国经济疲软时，它都市选择从外部寻找解决问题的方式。

因此我们可以看到，在这个组织的指导下，所有内部矛盾终将转移至外部解决，无论是二战前的西欧，照样上世纪末的日本，亦或是懦弱的欧洲配合经济体，都在特准时段遭受了袭击，以日本为例:

日本为何会泛起“失踪的二十年”？其背后的基本事实正是美国对于日本开展的一系列“专利战”。

1983年，美国ECD能源转换装备公司在美国起诉日本松下电器半导体开关元件侵权，松下败诉，签署专利实行允许条约；

1984年，美国阿德莱德公司起诉日本新日铁、日立金属、TDK三家公司侵略专利权，日方败诉，三家公司每年支付美方2300万美元的专利使用费；

1986年，美国德州仪器指控日本富士通、东芝等8家公司侵略其半导体相关手艺权，日方败诉，富士通、东芝、三菱、松下、夏普等被迫签署5年的专利允许条约，每年支付数亿美元专利使用费；

1987年，美国Honeywell公司和美国詹纳特克公司也先后起诉日本公司，效果均为日方败诉，支付巨额专利用度......

在那些年中，美方通过大量知识产权诉讼打的日方公司无力招架，每年日方总计支付给美方的专利用度可以百亿美元计，这与那时的美日商业逆差或许已相差无几。也正是由于这一系列的“专利战”，最终导致日本全球商业增速显著下降，生长几近阻滞。

图：日本商业总额增速，泉源：锦缎研究院

回望已往二十年，随着中国在全球商业总额中的占比连续攀升，美国对中国的商业逆差占其GDP的比重在今年连续攀升，相似的历史韵脚在此靠山下不停酝酿。

图：美国商业逆差情形，泉源：国金证券

这一次，“神话社群”的矛头，指向中国CXO产业，尤其是在疫情突然发作后，这种对立更是进一步加剧。

02

为什么瞄准了创新药？

当今天下最显著的特征在于耐久全球化带来的相互依存，其本质是系统要素之间相互依存的耐久稳态。

但这种稳态实则是存在间隙的，仅有经济、市场与金融的全球化，但却没有治理、征税、转移支付的全球化，这造成的效果就是西方蓬勃市场的蓝领阶级无法面临全球竞争，最终导致与精英阶级的财政差距越来越大。尤其当经济进入下行周期，这种固化的矛盾就进一步凸显。

凭证纽约联储最新的一篇研究显示，现在美国的经济和就业恢复亦然出现一个结构性的差异，全美跨越四分之一的都市区仍然存在就业缺口，以新泽西州北部的就业率远高于大盛行前的水平，而耐久处于衰退的铁锈地带的大部门区域仍然没有完全恢复。

实在早在2008年经济危急最先，全球化趋势就已经“降速换挡”，回溯已往十五年全球商业总额，早已告辞高增进周期，进入很长一段时间的平稳周期。造成这一趋势的缘故原由就在于，商业珍爱主义的迅猛仰面。

图：天下商业总额，泉源：WTO

哈释教授丹尼·罗德里克曾提出了著名的“全球化三难选择”：即一国只能在超级全球化、国家主权和民主政治这三大目的中选择其二，不能同时兼得。基于“全球化三难选择”框架，也就不难明白老美的解题思绪，只有在全球化获得停止的情形下，民主与国家主权才气协调共存。

疫情犹如一个放大器，让这种本已仰面的商业珍爱主义周全释放。正如前文所述，天下是相互依存状态的，这种相互依存并非只是经济层面，而是具有加倍深层的系统互联性，所有风险都通过相互作用的庞大网络而相互影响。

在这样一个庞大的风险网络系统中，医疗风险已经不再仅仅是医疗问题，而经济风险的影响力也不再局限于经济局限。就似乎蝴蝶效应那般，当疫情发作时，随着熏染人数的急速攀升，它很快就由一场医疗风险，进化为一场可能摧毁一切的系统性风险，进而引发整个时代的重构。

图：全球风险系统，泉源：2020年全球风险讲述

美国光伏的翅膀硬了

当传统稳态被周全打破后，天下进入未知与杂乱中，这是任何人都无法改变的趋势。以美国为例，每次其祭出珍爱主义大旗，本质就是相关产业手艺生长陷入阻滞周期或者即将迈入新一轮手艺周期。既不能忍受再阻滞期，被追赶迎面遇上，也不能忍受在迭代期，与曾经的“小弟”并线起跑。

因此无论早期对英国石油系统的打压，照样中期对法德欧共体制造业、通讯行业的打压，亦或是对日本半导体的打压，源头都是美国自身生长阻滞。

而疫情相当于一次周全预警，它既显示出美国经济高度承压，也从另一方面露出出西欧制药产业的虚有其表。只管在最前沿医药领域，美国一枝独秀，但若是将视野落到详细的研发与生产之中，美国对于中国而言实在已经险些没有了优势。

去年，美国智库“信息手艺与创新基金会”从10大战略产业的产值、供应环节、依附性等等全方位对比了中 美之间的优势，现在以全球平均产值对比，中国*于全球的占7个，美国具备优势的仅有IT信息服务、生物制药和其他走运（飞机）。

从美国的视角来讲，这三个领域的城门不容有失，因此选择从产业上游停止对手生长，半导体战争如火如荼，创新药紧随厥后。

而创新药是一个由效率决议成本的产业，为了追求更高效率，药企们逐渐选择产业分工。而随着产业链各个环节的配合提高，西方与东方在创新药领域的差距越缩越小。这不是所谓神话社群可以忍受的，因此再一次祭出了珍爱主义大旗，而这也是后疫情时代的“新常态”。

木秀于林，风必摧之，而对于创新药产业而言，CXO就是七寸。

03

中国CXO极限推演

从本质看，CXO已经成为医药产业生长的基建型平台，是行业Know-how 的焦点。

生物制药是一个典型的由“边缘革命”驱动的产业，新手艺、新靶点，往往都是由规模不那么大的企业去钻研的，而大型MNC往往更愿意“守株待兔”，待biotech取得研发希望之后，再钻营互助与并购。

然而，随着FDA不停抬高创新药准入门槛，研发一款新药的成本已经由曾经的10亿美元，飙升至24亿美元之上，出现显著的“反摩尔定律”。此种趋势下，对于那些本就没有太多资源积累的初创公司而言，CXO早已成为深度绑定企业生长的焦点命脉。

美国《生物平安法案》将矛头直指中国CXO产能，这本质上是美国在“新常态”之前的迅猛一击。然而，这种商业珍爱主义却是确立在被“倾轧”的逻辑上，并没有思量到整个医药产业生长的大趋势。

差异于财大气粗的MNC，Biotech往往并不具备自力孵化验证一款产物的能力，花钱考究能省则省，甚至可以说高度依赖于CXO公司的能力与效率。只有当产物乐成孵化后，Biotech才气最先逐步累积现金流。这一趋势导致，Biotech与CXO之间的关系并非松散的，而是高度关联的。能力与效率，就是CXO企业的焦点竞争力。

只管CXO只是整个产业外包的一环，但这种外包服务却是有极高门槛的。强行人为切断这种联系，所导致的效果就是药企研发用度进一步攀升，药企存活压力进一步增大，创新药价钱最一步提高。无论是创新药企、CXO公司，照样患者实则都是不愿意看到这种“三输”情形的泛起。

图：药品生命周期及产业链商业模式，泉源：浙商证券

这也是为何中国CXO公司被限制后，*批站出来否决的不是别人，正是一众站在产业前沿举行创新的美国Biotech们。若是脱离了中国CXO公司，它们或将又一次进入美国生物制药隆冬。

与全球CXO公司相比，中国CXO最为成熟，研发能力、性价比、效率都是全球*，而且在与客户耐久互助中，相互逐渐已经形成了较为深挚的默契，辅助它们解决了初创企业的资金匮乏的最焦点危急，这也是为何中国CXO可以在天下驻足的基本。

修正版《生物平安法案》这样的一意孤行之举，将商业珍爱主义执行到底，创新药产业既有的全球化趋势将被彻底打破，取而代之的则是全球区域化竞争“新常态”。中国CXO的优势消逝了吗？固然没有，它反而会成为未来区域化竞争的焦点优势介入新的全球竞争。

04

骤雨不终朝，飘风不终日

作为中国CXO产业中枢存在，药明康德们的运气注定与这场纠纷深深绑定。不外，当越来越多的人看清未来的形势，市场对于中国CXO企业的认知必将形成统一。

消极者总是太过消极。美国确实以FDA为焦点，形成了一个重大的生物制药系统，它拥有全球最*、最前沿的手艺优势。但若是手艺是*主要器械的话，那么那时拥有全球高精尖手艺与物流基础设施的西罗马帝国就不会在476年走向消亡；工业革命起点的英国，今天也依旧应该如日中天。

历史最终给出的谜底是，手艺并不是*的，壮大的系统若是走得路径不准确，最终也终将会从内部瓦解，任何新手艺都无法拯救它。

从全球化生长的历程来讲，以药明康德为代表的中国CXO产业集群，绝不是外面看起来的那样不堪一击：

首先是出海方面，药明系在数年之前早已开启全球结构，已经在爱尔兰、德国、美国、新加坡陆续结构建厂。爱尔兰工厂正在工艺验证阶段，预计到2025年将实现满产。许多人对于药明出海存在误读，以为这是美国胁迫后的效果。但现实上，药明系出海在前，美国打压在后。从地域性，走向全球性，这是一种一定。就像国际造船业从二战时的美国流向了日韩，而随后又从日韩流向了现阶段的中国那样，这基本是一个经济纪律。

其次作为中国CXO*龙头，药明康德耐久钻研产业，已经形成了极为显著的手艺优势与效率优势。随着产业分工不停细化，药明早已不应再被界说为一家简朴的产业外包的一环，而是整个产业的Know-how航母，具备孵化无限可能得时机。纵观已往三年营收显示，药明康德与药明生物位列全球*梯队，显示出全球极强的竞争力。

图：全球主流CXO营收数据，泉源：锦缎研究院

最要害的是，对于美国而言，当下手艺周期迭代，让其陷入麻秆打狼两头怕的事态。一方面其畏惧完全断链后，本国前沿biotech公司遭受严重袭击，从而引发一场更大的危急；另一方面又忌惮以药明康德为代表的一众中国CXO追赶者的跃迁式生长。

众所周知，生物制药产业是一个极为依赖于履历与人力的产业，药明康德在服务西欧药企的历程中，已履历证自身是能够精彩完成义务的，从而养成了一种极为高效的交付能力，亦可以说是研发能力。

在已往二十年的生长中，中国CXO公司已经在全球树立了高效的营业样板，这种耐久以来形成的制造盈利和工程师盈利是不会在短期内被逾越推翻的，这是药明康德无惧匹敌的底气。

《经济学人》克日发文指出：“对于大型制药公司来讲，取代中国的制药方面产能，至少需要五年时间，而且一定会破费更多的成本；而对于初创型公司来讲，甚至会威胁到他们的生计。”

越来越多的负面案例印证，脱离中国CXO公司后，*受到袭击的正是美国本土的生物制药公司。礼来、Amicus等着名生物制药公司均忠告中 美生物制药供应链脱钩的风险，生物世纪于3月中旬对《生物平安法案》的从业者态度举行观察，141位生物制药相关的投资人、高管中，有75%示意他们曾与中国的CDMO公司互助，53%的人以为替换服务很难题，64%的人以为将会大大减缓其管道药物开发。

我们无法判断中 美BIO企业谁将率先抗不住压力，不外可以确定的是，在即将到来的全球区域匹敌的“新常态”中，对比美系CXO公司，以药明康德为代表的中国CXO依然具备极为显著的成本优势与效率优势，这极有可能成为中国创新药产业在乌云骤雨中破局的要害。

因此，对于药明康德们当下的处境，实则无须我们太过消极。

《生物平安法案》是美国逆全球化或所谓的再平衡的一环，这是由美国自身周期大环境所决议的。无论是钢铁、光伏，照样半导体，这些行业在遭到美国打压时，“高墙小院”无一不是霎时树起。反观CXO产业，给予8年的缓冲期，其间“又爱又恨”意味十足。

这也从侧面解释，中国CXO资产对于全球医药产业的价值与意义——纵然要去替换，却也无法替换。因此，8年之后将是怎样的光景，我们大可不必线性推演，从周期知识维度推演，届时或早已世易时移。也就是说，某种意义上，这部法案象征意义远大于实操意义。

一个基本事实还在于，药明康德的价值并不仅仅在于美国市场，而焦点的要害在于它是相符整个医药产业效率连续提升的行业演进大偏向。

FDA系统并非这个天下的所有，不停攀升的研发成本已经让许多药企怨声载道。倘若骤雨将不能阻止来袭，我们反而将会看到，全球将会泛起越来越多自力于FDA之外的研发需求，介时药明康德的焦点竞争力将获得周全释放，甚至将成为“美系”与“非美系”公司竞争*的优势所在。

骤雨不终朝，飘风不终日。中国CXO基于全球创新药系统的基础纪律性价值，恰是普照的阳光，若是疾风骤雨终不能阻止，厥后亦必终将拨云见日。