五源刘凯：科技供应链投资的进化之路-国际原油

今年4月五源基金合资人大会时代，五源合资人刘凯所分享了他对硬科技投资的思索。我们节选了部门内容，希望对你有所启发。

他提到硬科技投资的几种生态，以及我们要若何应对转变：“这些转变可能涉及手艺的演进或稳固，商业模式的创新或连续，甚至更深条理的人性的转变或恒常。转变自己并非总是起劲的，稳固也并非总是消极的，要害在于我们若何构建和完善自身的能力局限。”

硬科技投资的三种生态

从移动互联网时期，我们就最先思索硬科技投资，而且引入了一个看法，科技供应链。回首近10年我们对硬科技的投资，会发现五源科技供应链投资方式论履历了从竹林生态，到热带雨林生态，再到高山草原生态的演进。

“竹林生态”这个词泉源于我们和小米的渊源，小米是五源确立后第 一个重仓且异常乐成的项目。那时有一本书叫《小米生态链战地投资条记》，其中有个词广为赞扬，写道小米像种竹子一样做投资。竹子成片生长，大部门时间看似静止不动，但一下雨后很快就长起来了，竹子的根在地下连在一起，有壮大的生态协同效应。

我们昔时做科技供应链投资的方式论与小米也很类似。在移动互联网发作的早期，有10亿人还没有用过智能手机，那时最 大的时机在于提升渗透率，若何迅速将种种智能硬件装备普及到用户的手中。五源在硬科技领域的投资从10年前就最先了，从投资小米最先，往后五年，我们一直围绕这个主题举行投资，投的公司基本上也都上市或被并购。

做早期投资，一个稀奇主要的点在于不停进化，在转变稀奇大的中国市场更是云云。随着市场的进化，从也许2016年至今，我们进入了第二个阶段（热带雨林式投资），拥有了一套异常成熟的打法。

热带雨林生态系统是一个庞大而厚实的生物网络，高峻的树木组成了生态系统的基础，它们就是"链主"。参天大树下面又有异常多的灌木丛和小动物，必须依托于大树为它提供养分和雨水，它们就是“链永生态型企业”。这异常好地形貌了做投资的一种理念，即我们既要投资那些能够发展为行业领 导者的"链主型"企业，如小米、快手、小鹏汽车、地平线、银河航天等，也要关注那些"链永生态型企业”，只有这样，整个生态系统才气确立。在这一阶段，五源也举行了对头部公司和生态链企业的投资。

什么是高山草原生态？高山草原生态是一种特殊的生态环境，在中国，新疆和内蒙古等区域拥有广漠的高山草原，这里的草本植物生长茂密但不高，多为杂乱的杂草。另外这些区域也是农业耕作的场所，人们在草原边缘莳植苜蓿和其他一年生草本作物。这也对应着一种投资形式，即既要创新、又要生产的状态。

杂草丛生的情景象征着一个充满创新潜力的生态。人是很难控制创新的，这是我们做投资一个很大的体会。杂草的生长周期长，在雨水滋润下会生长得很快，遇到干旱也会枯萎，这样荣枯可能几十年。而且杂草的生命稀奇兴旺，虽然被种种动物啃食，但只要新的一年一下雨，它们又都发展起来了。

另一方面，在高山草原生态里，能否发生伟大的回报？现实上，丛生的杂草生态里也会有很大的创新，就像种种杉树，云杉、红杉、冷杉，这些都是少见的能长到100米以上的树，它们都生长在高原和严寒地带。当下，我们也在寻找全球领 先的创新，不仅是手艺上的领 先，同样也是生产规模和效率上的领 先。

创新性时机

面临当下及未来10年的时机，我们在寻找什么？

经济学里经常讨论，β代表潮水事态，α则代表小我私人的起劲。简而言之，我们应该主要关注那些由超大规模β变量带来的创新性时机。详细来说，可以分三个层面：首先，我们将关注中国甚至全球局限内的电池手艺和绿色基础能源这一重大浪潮；其次是关于劳动生产率的提升；最后，我会稍微讲一讲我们明白的新的全球化。

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在已往的10~15年，实在中国的 VC投资了大量的绿色能源，从最早的风电到光伏、电池、新能源汽车，以及储能等，手艺刷新的浪潮一波接一波的不停涌现。从手艺变化的角度来看，一个要害点是，到了2023年和2024年，无论是中国照样全球局限内，绿色能源的成本尤其是太阳能光伏发电的成本，已经靠近甚至低于了传统火力发电的成本。

这标志着手艺发作的一个主要临界点。人人都知道基础设施的建设需要巨额的前期投资，这些投资主要是为了实现未来的成本接纳。以是许多人都在等这个转折点的到来，我信托到了2023年，人们已经看到了绿色能源的可连续性，由于其成本已经能够与火力发电相竞争。未来我们面临的挑战是若何让更多人以更低的成本使用电力——生产成本的降低只是第 一个环节，而运输和储存成本仍然相对较高。这可能是未来全球绿色能源投资的一个主要趋势。在未来的50年里，我们也许率会进入一个能源取之不尽用之不竭以及成本趋近于零的年月。若何行使这种险些无限的能源来提升生产力，并改善每小我私人的生涯质量，这是一个极为主要的议题。

在这个远大议题的靠山下，绿色能源领域将不仅催生出一批大型企业，还将孕育出一批卓越的企业家。正如19世纪和20世纪美国泛起了铁路大王范德比尔特和电路大王爱迪生一样，我们有信心中国也将降生类似的卓越企业家。

另一方面，我们对绿色能源的投资还处于早期。回首历史来看，铁路是人类第 一个超大规模的基础设施，在1830~1860年的30年间，英国也许将GDP的40%~60%都投入到铁路建设中。而现在在当今大部门国家，绿色能源的投资尚且不足GDP的0.1%，绿色能源的潜在的天花板异常高，周期异常长，可能我们在座的每小我私人职业生涯都竣事的时刻，绿色能源还在高速生长。

前阵子通过新闻我领会到两个数据，今年4月上半月，中国新能源汽车渗透率首次突破50%，而2023年还只有33%，突破异常快。这也意味着每卖出100台车，就有50台是新能源车，可能是纯电动车、增程车或者混动车，但某种水平上都是绿色能源汽车。

50%这个临界点意味着什么？智能手机的渗透率是在2014年到达了50%，这个时间点有一个异常有意思的事情，在这之后软件最先赚钱了，这也是巴菲特最先看苹果以及建仓苹果的也许时间点。在全球局限内，50%的渗透率预示着商业名目的重大转变。一旦到达这一水平，软件盈利的可能性大大增添。这也是为什么人们亲热关注特斯拉在美国的渗透率，以及一旦到达50%，FSD是否能成为特斯拉的一个主要收入。

智能手机的普及实在也履历了一个漫长的渗透历程，电动汽车的渗透速率对比智能手机实在丝绝不低，这也为我们看未来的生长趋势提供了名贵的启示。现在中国是唯 逐一个在基础设施和应用层面都已经最先形成商业闭环的国家，不管是在基础建设投资，照样商业模式的转变，中国都在驱动整个电动汽车行业生长。

另外我想讲一下劳动生产率。经济学中有一个基本公式，熊彼特在讨论工业革命对人类的影响时首次提到，劳动生产率的提升可以通过经济增进率减去人口增进率来盘算。劳动生产率的提高主要依赖于科技创新，不是依赖于现有的存量，而是关注于新的增量。

好比许多人会忧郁人口削减会影响中国经济生长。然而，若是我们看日本在20世纪60至70年月的情形，只管人口履历了类似的削减，但日本的GDP却最先快速增进。为什么能做到这一点？由于日本最先了第 一次工业革命，举行了数字化转型，生长了半导体和汽车工业。

这也是我们投资科技的缘故原由，由于科手艺够显著提高我们的生产效率。好比AI是下一个时代很底层、很主要的主题。只管有人以为半导体产业经由60年的生长，摩尔定律似乎已经式微，但实在现在已经进入了“黄氏定律”时代，在规模上甚至逾越了摩尔定律，预示着更快的增进。

之前，台积电的CEO在IEEE Fellow杂志上揭晓的文章中指出，在未来十年内，GPU集成的晶体管数有可能到达1万亿，这一突破背后的两大驱动力是毗邻手艺和先进的封装手艺。从摩尔定律到黄氏定律，手艺提高的模式正在转变，从简朴的二维堆叠生长到3D加工工艺，再到GPU的创新，手艺生长的动力日益增强。只管有人担忧随着芯片尺寸的增大，能耗也会增添，可能不适用于手机，由此料想这是否会导致消费级创新的阻滞。但实在并非云云，随着芯片参数的增添，其功耗效率和行使率会越来越高。两个底层的手艺——手艺原理和制造工艺——都在为AI的生长提供强有力的推动。

接下来我想分享一下，我们怎么看待全球化。上一个全球化的标志是中国加入WTO，已经由了20多年。这一时代的全球化以低端制造业和大规模生产为特点，涌现出了一些制造业巨头。

对于中国公司来说，全球化履历了一个异常显著的2.0阶段，疫情是标志性事宜。我们投的许多出海企业业绩的发作都在2020年之后，他们不再局限于传统的低端制造业，而是转向了由创新驱动的高端制造业，包罗一些硬件产物。同时我们也看到现在有大量中国公司在外洋获得乐成，实在是把中国的一个理论带到了外洋市场，叫“时光机理论”。由于中国已经履历了20~30年的高速生长，以是这一理论可以异常容易地迁徙到其他生长对照落伍的国家。

最后想谈一谈我们怎么明白转变与稳固，对VC来讲，转变与稳固都有利有弊。这里的转变可能涉及手艺的演进或稳固，商业模式的创新或连续，甚至更深条理的人性的转变或恒常。转变自己并非总是起劲的，稳固也并非总是消极的，要害在于我们若何构建和完善自身的能力局限。