股王业绩超预期，谁人熟悉的腾讯又回来了？-期

8月14日，腾讯控股宣布了2024年二季度财报。

财报显示，腾讯在在24Q2实现收入1611.17亿元，同比增进8%。在收入稳健增进的同时，本季度的利润增速继续跑赢收入增速，其中本季度的毛利录得858.95亿元，同比增进21%；同期实现Non-IFRS谋划利润584.43亿元，同比增进27%；同期的Non-IFRS归母净利润录得573.13亿元，远超彭博一致预期，同比增速则高达53%。

图：腾讯控股财报摘要；资料泉源：公司财报，36氪

那么，本季度腾讯财报都有哪些主要看点？未来腾讯还值得继续投资么？

1、增值服务：游戏营业周全回暖

增值服务营业分部在24Q2实现收入788亿元，同比增进6%。从收入结构来看，海内游戏在同期实现收入346亿元，同比增进9%，刷新近年来新高；国际游戏同期收入录得139亿元，按牢靠汇率盘算的同比增速为9%；同期的社交网络收入（包罗音乐、游戏直播、视频直播等细分营业）303亿元，同比增进3%。

海内游戏收入创近年来新高，可以说是本季度腾讯游戏营业的*亮点。海内游戏之以是能够在本季度恢复正增进并创近年来新高，主要是依赖无畏左券的收入增进，和新游戏地下城与勇士：起源（DNF手游）在本季度上线后带来的增量收入。

从行业维度来看，公然资料显示，我国游戏行业在今年二季度的整体收入增速泛起小幅同比下降，而在传统游戏淡季叠加行业beta下行的靠山下，腾讯游戏营业之以是能够大幅跑赢行业大盘，旗舰级长青游戏的运营与收入均保持康健是基石，以地下城勇士：起源、无畏左券为代表的新游戏/次新游孝顺了主要的业绩弹性。

外洋游戏方面，PUBG MOBILE连续的强劲显示和Supercell旗下游戏的人气提升，是本季度国际游戏实现加速增进的主要缘故原由。Supercell旗下游戏中，荒原乱斗的平均日活跃用户数再创新高，同时游戏流水的同比增进跨越10倍；本季度上线的新游戏爆裂小队连续火爆，从下载量与缔造的收入来看，有望成为下一个爆款。

利润方面，增值服务营业分部在本季实现毛利450亿元，同比增进12%，营业分部毛利的增进，主要由海内游戏收入增进和小游戏平台服务费的增进配合驱动。盈利能力方面，本季增值服务营业分部的毛利率录得57%，同比提升了3pct，环比与今年Q1持平。

2、网络广告：内生动力驱动收入增进

网络广告营业分部在本季度实现收入299亿元，同比增进19%，本季度广告营业的收入增进主要由视频号和长视频的广告收入拉动。

腾讯广告营业收入保持强劲增进的内生动力之一，是对广告手艺平台的连续升级。本季度升级的主要偏向在广告的精准投放方面，主要通过剖析长周期用户的兴趣兴趣，以及高通量的处置用户信息，从而更深入的领会用户习惯，以此提升广告推送的准确度，进而提升广告的点击率。

视频号、小程序用户黏性的连续提升，亦是广告收入增进的另一大内生动力。从本季度的谋划亮点来看，得益于耐久的内容生态建设和进一步增强的推广算法，视频号和小程序用户的使用时长同比均有显著增进。

广告营业在本季度的收入增速相比于今年Q1有所下降，其中既有去年同期高基数的影响，同时又叠加弱苏醒靠山下，广告主投放削减导致整个广告行业承压。然则，收入增速靠近20%的水平解释腾讯广告营业依然增进强劲，正是受益于其所具备的内生增进能力，以及腾讯在广告行业的龙头职位，二者协力在一定水平上对冲了整个广告行业景心胸下行的影响。

利润方面，广告营业分部在本季度实现毛利166亿元，同比增进36%；营业分部毛利的增进，主要由视频号广告、长视频广告等细分营业的收入增进拉动。盈利能力方面，广告营业分部本季的毛利率录得56%，同比与环比划分提升7pct和1pct。

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3、金融科技与企服

金融科技与企服营业分部在本季实现收入504亿元，同比增进4%。相比去年营业分部平均15%的增速水平，本季度的收入增进泛起了进一步的降速。

腾讯金科与企服在本季收入再度放缓的主要缘故原由，金融科技方面，受宏观因素的影响，消费的景心胸整体下行，袭击到了作为其配套的支付服务收入的增进；思量到当前宏观环境下潜在的信用风险，风控措施提升导致消费贷款服务的收入在本季度泛起下降。

金科与企服在本季度也有亮点，理财收入增进强劲，一定水平上对冲了支付服务收入放缓、贷款服务收入下降的影响；同时，在云营业收入和视频商家手艺服务费双双增进的驱动下，企服收入在本季度实现了两位数的增进。

利润方面，金科与企服在本季度实现毛利240亿元，同比增进29%；营业分部毛利增进的主要动力，是由理财服务、视频号商家手艺服务费等细分营业收入增进所孝顺。盈利能力方面，金科与企服营业漫衍在本季度的毛利率为48%，同比与环比划分提升了10%和2%。

4、投资战略

腾讯本季度在收入不及市场预期的情形下，在利润端依然取得了远超市场预期的成就，从利润表来看，收入耐久稳健增进、不掉链子是基石，焦点营业强劲的盈利能力，使得毛利的增进大幅*同期收入的增进，而且随着毛利率的稳步提高，盈利能力强的优势被放大，即便本季的用度支出有所增添，对腾讯超预期的利润增进也没有组成显著影响。

从营业端来看，近年来腾讯的收入结构已经趋于稳固，以游戏为焦点的增值服务营业分部耐久稳固的为公司孝顺约50%收入。以是，游戏既是腾讯业绩的压舱石，而且相比于广告、金科与企服，游戏的业绩基数更高，由其所孝顺的业绩弹性对公司的业绩增进至关主要。

从游戏行业的展业逻辑来看，存量游戏提供稳固的现金流，新游戏的不停推出让业绩有增量，是游戏企业理想的康健形态。腾讯拥有*荣耀、和平精英等多款国民级的长青游戏，这些游戏的增进相对稳健，现阶段的焦点作用主要是提供稳固的流水，是公司的现金奶牛，而业绩的增进还要看新游戏。

新游戏的开发不仅取决于公司的研发能力与研发强度，同时政策的影响也是举足轻重。随着游戏版号的连续发放，在政策端对游戏行业的景心胸给予了强支持。就腾讯而言，游戏的运营能力在业内是有口皆碑，去年上线的无畏左券和本季度上线的地下城勇士：起源等新游戏，都已最先为公司孝顺业绩增量，并由此驱动本季度游戏收入增速刷新了近年来新高。

从口碑、运营等多个维度来看，海内游戏的新爆款看地下城勇士：起源，外洋游戏方面，Supercell的爆裂小队、*荣耀国际服、暗区突围端游外洋版等游戏都被市场所看好。基数上述新游戏的好预期，不少金融机构给未来的腾讯游戏营业给出了颇为乐观的业绩指引。

腾讯游戏在营业形态上正在形成存量稳健增进、新游戏不停的新名目，当新游戏不再是短板，游戏营业的业绩弹性因此将逐步释放。由此可见，游戏营业的预期已经改变了，在未来不仅仅是公司业绩的压舱石，更是腾讯业绩增进的焦点动能。

广告、金科与企服这两大焦点营业配合组成了腾讯收入的另外半壁山河，本季度的营业收入占比划分为19%和31%。广告和金科与企服对宏观环境更为敏感，这两大营业的收入增速在本季度泛起放缓，除了基数因素外，经济弱苏醒对详细营业所发生的影响自然是肉眼可见。虽然宏观环境对广告、金科与企服的展业相对晦气，然则二者均具备一定的内生增进能力，可以在一定水平上对冲宏观因素带来的晦气影响。

广告营业更为依赖腾讯的用户和内容生态建设，视频号、小程序游戏都是广告收入的焦点渠道，运营数据显示，腾讯用户在现有高基数下依然在稳步增进，内容生态建设功不能没，加倍完善的用户、内容生态都是广告点击率提升的基础。另一方面，对广告平台的升级迭代，稀奇是引入AI、提升算法等措施，提升了广告营业的内生增进能力。

理财服务收入强劲增进是本季度腾讯金科营业的主要亮点，这一效果也是由当下的宏观环境所决议。在弱苏醒的靠山下，连续的宽松导致资产荒泛起，既有一定的平安性、同又具备相对高收益的投资品匮乏，使得理财收益的性价比被动放大，由此驱动了腾讯理财服务收入的增进。

从未来的业绩预期来看，由新游戏驱动的业绩增进确定性颇高，作为另外半壁山河的广告、金科与企服主要受到了宏观因素的影响，虽然都具备一定的内生增进能力，然则业绩增进的成色依然要看本轮经济周期的节奏，这是判断腾讯未来业绩的焦点框架。

估值方面，腾讯的气概属性异常值得投资者思索。从规模来看，腾讯是妥妥的大市值，营业生态兼备了价值与发展，生意所属地则是横跨中&美。那么，以属地为区分，投资者对于今年的中国资产，偏好大市值和强基本面，这两个焦点点正好是腾讯所具备的；投资者对于美元资产，在当前降息生意的影响下，科技与发展的高弹性获得了高溢价，这样的气概也与腾讯的属性相契合。

观腾讯今年以来的股票走势，3~5月间有一段暴涨行情，除了腾讯的气概属性与港美两大市场今年的主流气概相契合外，也包罗了腾讯在今年回购股票的企业行为。5月中旬至今的延续调整，则是受到了自身估值压力、外洋市场颠簸加大、大股东抛售等多方面的影响。横向来看，腾讯的估值相比外洋互联网大厂并不算高，在业绩预期向好且具备估值优势，是看好腾讯耐久投资价值的要害点。