万字研判，光伏拐点在那边-外盘期货

回首2023年已经已往的时日，光伏行业上市公司股价与行业自己的显示可谓冰火两重天。正如隆基绿能钟宝申最近回覆投资者提问时说，他并不知道光伏行业生长泛起衰退的情形，可能提问者说的是股价吧？（也许是这个意思）

回首2023年上半年业绩报，一大批光伏公司泛起了历史*的业绩水平，或实现逆境反转等等。

然而整个行业正在发生深刻的转变或转变，无论中海内外照样产业自己。我将试图通过琐屑的边际征象转变，来探寻这个行业生长转变的蛛丝马迹，让我们一起拼住呼吸，悄悄地思索……

01若何明晰2023年中国与外洋市场生长的差异？

2023年上半年海内新增光伏装机量到达惊人的78.42GW，同比增进超150%。而出口数据的增速却不尽如人意：

2023年上半年，我国光伏组件出口额233.7亿美元，同比增进9.5%;出口量为108.1GW，同比增进37.5%。

2023年上半年，我国电池片出口额为24亿美元，同比增进44.1%，出口量为19.1GW，同比增进83.1%。前三大出口目的地划分是土耳其、印度和柬埔寨，合计占全球70%的市场份额。

但进入第三季度，我们发现组件出口数据同比增速下滑显著：

7月中国电池片出口量为5.20亿个，环比上月增添20.45%，同比去年增添55.50%。

7月中国组件出口量为0.31亿个，环比上月削减16.69%，同比去年削减24.60%。

8月，中国共出口17.3GW的光伏组件，相较7月14.5 GW的出口量，增进19.2%，相较去年8月同比增添20.6%。

从以上数据我们可以看到海内光伏装机量强劲增进，但组件出口数据却似乎不尽如人意。我们看看欧洲的数据：

2023年1-8月欧洲累积入口77.7 GW光伏组件，对比去年同期增进29.21%。其中，单月八月，中国对荷兰区域出口量约3.3GW，西班牙0.66GW，德国0.27GW。2023年8月，中国总计出口8.2 GW光伏组件到欧洲市场，与7月的出口量7.1 GW相比，有小幅回升15%，但同比2022年7月下降约5.4%。

这里重点举例了欧洲数据，试图说明的就是，今年整体来看外洋市场似乎泛起需求减速的情形。

那么为何会泛起需求减速的情形？

其中部门区域的高基数带来增速削弱。2022年欧洲、南美、印度等地市场增速可观甚至泛起抢装行情，刺激2023年尤其是在下半年组件出口增速下修。

固然最为主要的缘故原由仍然是西欧强劲加息及光伏N型电池迭代带来的短期打击。

2023年美国、欧洲等地大幅加息。美国基准利率到达5.5%，耐久贷款利率则突破惊人的7%，创出近20年新高。

我们要知道，光伏电站需求尤其是大型电站对资金利率极端敏感，甚至有金融属性的趋势。年内西欧大幅加息，幅度之大，令耐久贷款谋划项目承压，投资感动受到短期显著抑制。以是有人在年头的时刻曾断言：西欧大幅加息之下，外洋需求增速跨越30%也已是极其乐观的假设。

即便在高利率压制及欧洲市场库存扰动下，2023年中国组件电池出口仍然保持韧性，现实上也属十分忧伤。

此外，我们看到中国电池出口延续大幅增进，主要目的国为土耳其及印度等地。众所周知，土耳其及印度正在疯狂向美国出口光伏组件，电池出口量大增现实是全球商业限制的缘故原由。

2023年上半年，我国电池片出口额为24亿美元，同比增进44.1%，出口量为19.1GW，同比增进83.1%。前三大出口目的地划分是土耳其、印度和柬埔寨，合计占全球70%的市场份额。

我们看到在2023年8月出口数据有所好转。此外，一体化四巨头均在外洋铺设大量产能，部门出口市场由外洋直接发货，也影响了一部门出口数据的增速。

除了上述缘故原由以外（高基数、加息周期、外洋产能）等，进入三季度以后，中国光伏组件正处于N型替换P型的要害时点，消化此前P型库存及应对产业链价钱下行，成为商业商有为的可能，从而一部门制约了需求增进。

但现实上，我们知道每一次大的手艺迭代，都推动了行业装机量增速的加速而非减速，如单晶手艺蹊径的突破、P型电池及166迭代等。

说了这么多，总结一下：2023年因种种缘故原由致使外洋市场增速与中国市场存在显著差异，基本缘故原由是在高基数效应下，中海内外利率环境差异所致。在中国低利率时代下，装机量猛增，而在西欧疯狂加息之下，外洋增速放缓。

若何看待上述问题及征象？

1、外洋增速放缓，承压风险偏好。

我们知道虽然今年全球装机量仍然维持大幅增进（50% ），但主要动力泉源于中国，外洋需求增速相比去年下滑显著。中国市场毛利率较低，低价竞争征象显著，而外洋市场多为高毛利率区域。外洋市场的下修，一定影响整体毛利率水平，从而直接影响投资者对于未来光伏单瓦盈利的预期。

正是由于今年海内占比提高，外洋占比下行，引发单瓦盈利下修预期，这种征象引发的单瓦盈利下修，可能导致投资者对于单瓦盈利的消极预期和行业内卷担忧的加剧。

但现实上大可不必。由于我们剖析外洋市场增速下修主要的问题，在明年很洪水平上会缓解而非加重。

2、西欧疯狂加息将在明年得以修正。

美国、欧洲明年将也许率进入降息周期。首先通胀率泛起显著下行，德国预计2024年通胀率将由6.1%下行至2.6%，我们知道3%以下的通胀率在经济学理论上都是可以接受的，被称为温顺通胀。在此基础上，加息周期存在大幅下修的可能性。美联储也示意，在2024年某一个时刻将睁开降息程序。

我们知道光伏电站属于重资产行业，大部门建设资金泉源于贷款，随着现在全球电站IRR水平延续高涨，若是美国耐久贷款利率下修至5%以内，将对装机量带来伟大而普遍的推动作用。

据此判断，明年将会引发西欧加息修正后的行业出口拐点，或对风险偏好提升极为有利。

3、外洋装机韧性强劲，全球光伏产业链难以绕开中国。

即便在欧洲等地高基数及西欧加息靠山下，组件出口仍然保持韧性较高增进，体现了光伏内生增进的壮大生命力。此外，土耳其、印度等国通过入口中国组件，发货美国等，也视为，全球光伏产业链仍然难以绕开中国的事实。此外，中国五大组件厂也已在美国建设产能等，而且随着硅片、电池、组件、辅材（胶膜、逆变器等）外洋生产能力结构完整，明年一体化巨头对应美国出口的情形可能好于预期。我以为这一点相对明确，也十分主要。

4、外洋拐点将至

短期增速下行，将在加息缓解、N型产能投放（较大幅度提高富足区域IRR）、组件价钱下行、光伏龙头全球产能投放等利好下，很快泛起需求上行拐点。但拐点弹性*逻辑可能是加息周期。

5、非洲、中东等地需求拉动显著

在储能及组件价钱下修靠山下，宽大亚非拉区域需求增进强劲。今年上半年南非等地市场需求强劲增进，巴西等地下半年需求好转超预期，中东、中亚区域需求拉动显著，全球需求加倍平衡、延续。

6、中国将维持耐久低利率水平，提振光伏与储能装机量

中国经济现在面临较大的压力，房地产、人口及产业面临的问题短期难以解决，决议了中国将维持耐久低利率的水平。若明年西欧进入快速降息周期，中国耐久贷款利率水平仍有望下修，提振海内装机量维持高位增进。

02若何明晰光伏装机量的天花板？

最近市场上盛行着一种看法：

“今年的消极，是欧洲及印度等地的高基数。

明年的消极，是中国的高基数。”

为何这么说？

2023年上半年中国光伏新增光伏装机量为78.42GW，同比增进超150%，根据最守旧的预计整年中国新增光伏装机量将突破160GW，甚至到达200GW的水平。

那么160GW，这是一个什么观点？许多人并没有清晰的思绪。

相当于去年全球光伏新增装机总量的67%；

相当于中国2022年电力装机总量（2560GW）的6.25%，相当于2022年所有新增电力装机容量的86%！

中国电力需求增进模子显示，近几年中国平均电力需求增速为3%-6%，也就是说，6.25%的装机总量占比相当于中国电力需求增量的所有！

无论是从*量照样相对增进量占比来看，160GW看起来都是一个重大数字。这就很容易注释，投资者为这160GW的超高基数而对明年的装机量发生畏高情绪和消极预期了。

但事实简直云云吗？我以为的谜底固然是否认的！

首先，基于上述论调的投资者忽视了，火电、水电、风电与太阳能发电之间装机容量与现实发电的区别。我们通过以下表格来做剖析。以下种种能源单元装机量与发电量系数之间的差异：

通过以上表格，我们可以清晰的看到光伏发电单元所发生的年发电量大致为火电的四分之一甚至五分之一。水电略逊于火电，风电高于光伏约2倍。

以是，基于此，160GW的光伏新增装机量也只相当于火电的30-40GW，仅相当于电力增量的约2%。

云云看来，基数也没有云云恐怖了。

更为主要的是，传统能源需求增进模子将很快被击穿！

为何这么说？

展望中海内外，近若干年，随着工业革命生长到头部阶段，电力需求相对平稳，大致维持在2%-6%的增进区间。能源消费增进的天花板似乎就要到来。

传统能源所缔造的物质天花板确实上限可期。我们知道，全球物质生产需要消耗能源。以是，能源的天花板则意味着全球物质生涯的天花板。若是肆意扩大传统能源消费，则意味着能源价钱飙升与恶性通货膨胀。

但我们知道，，以光伏为代表的新能源在某种意义上，正是突破了传统能源为我们组织的“物质天花板”。新兴能源正在为我们组织一个没有物质天花板的未来。

廉价能源与突破能源消费的物质天花板，是人类睁开新一轮工业革命的基础，若是没有廉价而宽阔的能源，数字经济与人工智能的生长在更大维度上将会变得难以施展，之后的新一轮电气化浪潮也将无从谈起。

某着名机构通过模子测算，以为到2030年AI将消耗全球电力供应的30%-50%。何等惊人的数据！

事实上确实云云吗？

无独占偶。咨询机构Tirias Research通过建模测算，到2028年数据中央功耗将到达4250MW，比2023年增添212倍！

考察显示，仅 2017 年美国的数据中央就消耗了跨越 900 亿千瓦时的电量，需要 34 家大型燃煤电厂发电，才气知足美国这些数据中央的电力需求。在全球局限内，数据中央的功耗总计约 416 太瓦，约占地球发电总量的 3％。通过对比发现，全球数据中央的能耗比英国这个拥有 6500 万人口的工业化国家的能耗高 40％。

另一本关于人工智能的著作也论述了：在摩尔定律已走向失效的情形下，AI模子所需算力被展望为每100天翻一倍，也就是说5年后AI所需算力超100万倍。我们知道算力大幅提高对于电力需求意味着什么！

事实云云简朴不外。

是的，若是根据未来以AI为代表的数字经济耗电占全球总量的50%，那么意味着全球在2030年电力需求总量至少得翻番以上？将中国电力发电装机量完全以火电为尺度折算为2000GW火电，若是实现翻番，则意味着8000GW以上的光伏需求，对应仅仅只有中国每年则需要新增装机超1000GW！若是将这一数字放大到全球，是3000GW照样5000GW？

事实云云，但人工智能与数字经济生长会否到达预期，仍未解。但偏向是确定的！

我们还要思量到光伏替换现在的传统能源所需要的增量；思量到光伏应用场景拓展带来的需求增量，如光伏制氢、海水淡化等等；还要思量到确立在人工智能与数字化基础之上的人类新一轮电气化对电力的需求影响；还要思量到廉价能源在全球更普遍区域的使用，由于许多区域似乎仍然用不起更多的电力……

综上，光伏需求的天花板远未到来！我们测算中耐久20%复合增速仍然是基于传统能源需求增进模子所做的测算。若是思量到上述征象及光储、光氢平价带来的加速率，这一模子可能还需要重新评估。

03户用光伏短期主要制约因素和中耐久趋势是什么？

某光伏逆变器龙头最近公布了2023年为全资子公司提供担保的通告，其中透露出了户用光伏（漫衍式电站）盈利之高的信息，令人乍舌。

以下两张图片则是该公司户用光伏子公司的财报：

去年该子公司利润2.4亿，停止今年8月尾则到了4亿，一季度照样0.78亿。项目公司所有者权益35.2亿，停止到8月31日，净资产收益率年化后到达15.34%，若是思量到动态增进，净资产收益率边际年化后已突破30%。30%的净资产收益率是个什么观点？

2022财年，贵州茅台加权净资产收益率为30.26%，则代表户用光伏净资产收益率竟然比肩茅台！

若是思量到碳生意权（每度电增添4分收入）及利率水平继续下移这两大因素，净资产收益率或仍可维持高位甚至增进。

这么高的收益，难怪户用光伏需求延续火热。同时也侧面反映了，光伏在全球电力消费市场增进的焦点缘故原由及生命张力了。若是外洋市场加息周期逆转回归合理利率水平，光伏的增进稀奇是户用的增进，仍具有壮大张力！究竟利润才是资源流动的泉源！

这也注释了，某些公司并没有大规模进入储能电池环节，而选择集中资源金介入户用市场开发的焦点缘故原由。成败与生长之优劣，尚难预料和评说！

户用大火，但某些区域传出限制户用、漫衍式并网的信息着实主要泉源于反骗补和消纳能力限制所致，并非耐久困扰因素。从这一点来看，全球储能市场仍将长坡厚雪。

04若何明晰一体化巨头高要求的股权激励方案？

除了前面我们谈过的市场郁闷的问题以外，产能过剩引发的单瓦盈利恶化预期及营收没有增进的预期也同样困扰了投资者。进入第四序度，海内光伏组件招标价钱维持1.2元每瓦四周，甚至击穿1.2元，令单瓦盈利蒙尘，消极情绪伸张。

但我们先拿两家一体化巨头来做开头，窥探业绩趋势。

数据标注「民工」月入不过5000，单价从5毛降到4分

J公司股权激励方案：

T公司股权激励方案：

J和T公司均为光伏一体化巨头，推出的股权激励方案划分从营收指标和利润指标来做审核，指引均是大幅增进。T公司未来两年净利润增速划分设置为：53%和30%。利润增速审核要求较高，注释了公司对未来利润增进的优越预期。

J公司利润增速预期则为31%，28%，营收增速预期为20%和25%，若是思量到组件价钱下跌，其出货量复合增速超30%，甚至35%，同样注释了对未来优越的预期。

那么，他们的底气何来？

一体化趋势之下，各家龙头企业都在快速填补自己的各环节产能短板，提高自供比例，则可增添对应产业链收益。例如某光伏一体化巨头通过参股T公司硅料产能实现“大一体化”，通过自建硅片产能提升一体化单瓦盈利，都将视为公司业绩增进的底气。同时一体化巨头，在品牌溢价、成本管控方面也更有优势。预期明年外洋市场好转的靠山下，单瓦盈利将整体出现好于预期的特征。一体化巨头N型产能上马，可能能够提供一段时间超额利润。

这些都是他们的底气泉源。

更主要的是，在上游价钱相对稳固的情形下，此前部门三四线企业豪赌产业链价钱，接纳低价竞争的征象，将在上游产业链价钱趋稳的情形下迎来改变。

一体化巨头成本优势更优。如T公司硅料成本不足4万，远低于其他公司的5-7万的成本，而售价方面龙头企业更优。

那么跌破1.2元每瓦的组件还能够为一体化企业提供若干单瓦利润？

说到这里。我要讲一下逆变器环节耐久存在的情形。

在海内市场，逆变器毛利率不足20%，而外洋市场耐久维持30%以上的毛利率水平，甚至一度靠近40%，两者耐久相差甚至到达20%。海内外盈利能力的差异是耐久客观存在的。固然，这一情形也包罗了组件环节，组件在西欧的盈利能力要远大于海内。

在外洋市场，渠道、品牌、服务等都占有主要的位置。在1.2元每瓦组件价钱项下，组件价钱的差异逐渐不组成决议性要素了。在逆变器、组件这些面向终端的环节尤为显著。

以是用海内的1.2元每瓦价钱，去窥探一体化企业单瓦利润，本就不值得一定。在缺乏外洋渠道和品牌优势的专业化组件企业或者三四线企业，将在未来猛烈的海内竞争中逐渐失去先机和底气，行业马太效应仍将显著。同时，我们也强调2024年Q1外洋对比海内需求有可能最先好转，从而提振单瓦盈利。这也是一个异常值得关注的点。

我们要尊重光伏一线企业*的眼光，从他们的思绪中找行业生长纪律的寻蛛丝马迹，为我们的投资决议做参考。

就像今年某公募基金司理通过静态数据，判断光伏组件二季度亏损一样，直到今日，他仍然以为组件是亏损的。但事实并非云云，一体化组件企业单瓦利润延续超预期。就是这样的情形。

05若何明晰资源缩短对光伏行业生长的影响？

凭证最新通告或信息：

向日葵终止采购捷佳伟创的TOPCON电池装备订单；

高景太阳能终止IPO首发；

通威撤回160亿再融资申请；

TCL中环出售参股的新疆硅料公司股权，回笼资金。

资源新规迅速收紧及二级市场光伏各产业链公司估值急剧下行引发一级市场遇冷预期，注释依赖融资野蛮生长的新进入者、跨界者甚至传统公司扩产得以受到极大制约。

意义特殊：

1、注释诸多PPT产能将无法进入现实阶段，或者仅仅停留在一期项目上。

此前市场传出TOPCON计划产能到达1500GW的研究统计效果，令人乍舌。但现实上又有若干能够进入实操阶段呢或者能够到达计划设计产能呢？我们未来将选择跟踪帝尔激光及海目星两家公司出货的TOPCON  SE、LIA或LAS装备订单来延续跟踪现实高效和有用产能落地情形。

据传，某些一线一体化巨头已经放弃了计划的硅料产能或者是无限期推迟。

故，我们看到早已充满产能过剩阴霾的硅料及硅片环节，在2023年Q3仍然维持骄气的头颅。部门新势力硅片企业公布了最强三季报预告，就可见一斑。

2、一体化趋势不能逆转，龙头企业一体化趋势优势增强，三四线企业无法实现一体化或成逆流趋势。

一体化趋势已经无法逆转。随着一体化四大巨头全球市占率稳固及推行强一体化趋势，注释一体化趋势已无法逆转，且在竞争名目中展现显著优势。但三四线企业或者新进入者因缺乏资金及手艺，无法实现强一体化，将成为短期一体化逆流的主角。此外部门外洋区域产能需要入口海内专业化企业生产的硅片及电池，也同样延伸了专业化企业的生命周期，但仍无法逆转耐久逆境。

我以为资源新规和融资环境的恶化，为已经完成一体化趋势的巨头提供强力支持。此外，拥有壮大现金贮备的龙头企业将在新一轮市场竞争中脱颖而出。

3、资源新规及融资环境恶化，有利于提振估值。

年内估值水平下移主要受到产能频频聚积及产能扩展事后没有合理回报周期的预期导致资产减值损失风险，打压估值（类似于银行坏账逻辑）。而融资环境恶化，有利于减缓产能扩张预期，提升龙头企业估值水平，拉长各环节盈利周期。

06若何明晰新一轮手艺加速生长给光伏带来的转变？

光伏行业研究者在已往十年左右的时间，险些每年都在“低估”光伏行业的需求增量（装机增量）。以是曾经有一位卖方感伤：光伏装机量从未被高估！

在很洪水平上光伏装机量每次大跃迁主要泉源于手艺的提高。从多晶到单晶的跃迁；切片环节引入金刚线；PERC取代BSF；硅片环节166迭代等等。光伏手艺在已往十年频频跃迁，推升了需求一再超预期。

无独必有偶，展望当下：N型电池TOPCON、HJT及BC手艺路径大生长也将带来一次极大的跃迁。光伏手艺将从P型蹊径转至N型蹊径的深刻转变，BC带来的叠加手艺更是有望将晶硅电池转换效率推升至极限。

我们知道当组件价钱跌至1.2元每瓦的时刻，组件价钱下降已经不再是需求增进模子边际变量影响的最主要缘故原由。而提升组件转换效率以削减尤其是在蓬勃区域的土地及辅材成本成为最为主要的推动因素。现在光伏手艺稀奇是在电池领域手艺的提高要大于产能释放所带来的成本下行对于需求的影响。

故而，我们以为站在N型电池和BC电池大生长的元年（2024年），我们以为全球需求自然不必消极。

在多种电池手艺路径齐头并进的高光时刻，全球各主要区域和场景都能找到适配的*性价比的蹊径。在土地成本高昂的区域，使用效率最高但可能稍贵的电池组件类型，性价比最高；在土地成本低廉的区域，P型及TOPCON仍将成为主流；户用及漫衍式市场，BC手艺成为当之无愧的领头羊；HJT电池也将攫取高端市场部门蛋糕。

可以想象：多种手艺路径的生长，相互PK，可以视为开启光伏装机量再次超预期的起点！

07若何明晰逆变器、组件、储能盈利处于高点？

今年市场的下行幅度*的细分领域莫过于逆变器（储能）及组件环节。市场以为，前者欧洲累库抢购后，光伏逆变器、储能逆变器及系统单瓦利润到达最高值，或泛起回落；后者组件盈利泉源于期货效应一体化单瓦利润或维持最高位，明年下探显著。光伏两大细分环节，逆变器与组件双双盈利见顶或预期见顶，对投资者心理预期打击伟大。

胶膜环节自2022年下半年以来，在粒子价钱下行趋势及组件大厂增添供应商保供应链的计谋之下，形成盈利能力下返的趋势。即便云云，我们看到胶膜巨头2023年Q2最先业绩反转或大幅好转。也能自证一体化组件环节可能泛起的类似情形。胶膜企业普遍以为在粒子进入稳固态后，盈利能力是可以预期和稳态的。着实组件逻辑也是一样，而且要好于胶膜自己，由于渠道客户加倍涣散，品牌意识和议价能力更强。

尚有一点，我们已经强调过，年内中国市场占比提高，相对低估一体化单瓦盈利，明年可能好转，使单瓦利润好于预期。此外，差异于市场认知，我们以为前几年的硅料成本上行导致组件盈利羸弱，本就非市场常态，组件环节盈利在成本稳固后，趋于一个常态，全球市场整体来看，是一个对照稳固态的状态。

逆变器行业稀奇是储能行业单瓦盈利高点向下修正空间也有限。随着储能市场（现在储能渗透率仍然显著低于光伏自己）渗透率提高（储能时长加长及应用场景扩展），储能自己的价值量也更大，刺激需求潜在提升空间更大。

我们注释这一征象的结论是，虽然某些环节单瓦盈利高点已过或正在来临，但下修空间也有限，耐久来看，现在的单瓦利润依然处于较为合理的区间。我们深知，光伏一体化龙头企业整体毛利率依然处于制造业中等偏下水平，现在整体盈利依然中枢甚至偏下的区间。

我们测算估值水平，应该用一个稳态的盈利能力去测算，而非短期打击。即盈利下修过大时，通过提升估值的方式去测算市值空间。在单瓦盈利过高的时刻，通过周期估值方式来评估。但我们以为现在一体化年化静态下不足10倍PE，也已十分低廉，完全思量了消极预期。

在去年4月份我曾写下投资计谋的焦点假设：

那时以为行业估值若是落到15倍区间，则极大影响市值生长的空间。而现在看，市场已经夸张的落到10倍以下。

去年4月写下对于去年和今年全球光伏装机增速的展望，基本相符现实，那时的投资者并不认可。

我以为明年全球光伏装机增量在30%左右（除非加息周期大幅超预期），主要孝顺点，外洋需求增速显著。思量加息周期拖累需求释放，提高2025年全球装机展望增速至30% 。也就是说2024、2025年两年，全球光伏装机增量复合增速为30%左右。加上储能环节增速远超光伏装机量自己（一样平常为2倍以上），我们以为未来需求并不用极，单瓦利润或好于预期，稀奇是在外洋放量的靠山下。

08光伏产业名目走向那边？

就在今年，硅片组件尺寸归于一统的靠山下，光伏企业合纵连横之道也泛起了极大的转变。

遥想昔时，为了制衡隆基，通威、天合、中环、东方日升等强推210组件，通威、天合则从隆基合资硅片企业退出，使隆基通威铁杆阵营瓦解、中环保利协鑫铁板松动。

面临强力一体化趋势，通威、天合、东方日升“下海”进入硅片环节，意欲强化自身一体化趋势。加之210市场份额仍然偏小，各家企业依据行业生长的客观纪律和自身利益，携手配合制订了矩形硅片组件尺寸统一倡议，并在后期的组件尺寸环节上形成一统的名目。

此举十分有意义，注释在一体化趋势强化的靠山下，各家企业或完成基本盘结构或下定刻意或战略重整。

统一硅片尺寸，不仅仅注释光伏合纵连横和行业生长名目生变的蛛丝马迹。同时，也注释，部门企业各尺寸通吃带来的盈利基本竣事，也代表上游产业链配套难度的削减，提供供应链效率，有用降低成本，促使龙头企业竞争加倍具备“普适性”。

从这一点出发，不仅仅说明纵深一体化趋势强化的不能逆转。更说明，行业客观的生长纪律并不以个体企业的意志决议。行业龙头螺旋式上升，马太效应仍将继续强化，行业竞争名目有望改善。

09大了局：拐点在那边？

站在当下，穿透低迷的股票市场，我们不禁感伤：什么才是光伏上市公司估值的预期拐点？许多人这样问我。

是全球蓬勃经济体加息周期的竣事？

是N型电池手艺的周全铺开带来的效率提升？

是光储、光氢大平价带来的拐点？

是产能过剩担忧下产业的出清拐点？

是资源新规带来的融资环境恶化？

是单瓦利润好于预期带来的盈利消极假设看法？

是欧洲去库存竣事，外洋出口数据的好转？

…………

太多拐点夹杂在2024年的光伏行业市场上，看似纷繁庞大，却又大道至简——*性原理。我们真正看到的拐点应该是人心的拐点和质朴的价值与逻辑观。

在西欧加息热潮竣事后，*性原理将成为生长的本源，在阶段去库存后，外洋市场需求的恢复，将是最主要的拐点；

N型时代推动的需求超预期，是拐点延续的要害；

单瓦盈利的好于预期，或者快速出清则是反映拐点深浅的主要看点。

站在当下，我以为自然不必消极。可以勇敢假设：

2023年Q3最先，光伏胶膜（辅材）行业迎来业绩拐点，逆境反转。

2023年Q4最先，逆变器与户用储能行业基本面见底。

2024年Q1最先，外洋出货量占比提升，一体化组件环节盈利将好于市场预期。

2024年Q1最先，N型组件大量投产，刺激全球需求有望超预期。

2023年Q4最先，光伏装备龙头企业业绩延续高增希望现，BC电池放量提升想象空间。

2024年Q2全球加息周期彻底竣事，有望进入快速降息周期。中国料将继续维持和接纳降息的政策措施，刺激光伏行业估值回升。

2024年Q3，所谓价钱战、产能过剩阴云或灰尘落定，行业龙头压力值大测试，最强消极假设的预期逐渐见底。

……

2024年，终究是让我们看清真相的一年。

但几个确定点却是十明晰确的，而这正是乐观者前行的气力所在。

最后用去年*谷时公布的万字长文的末端，给今年的万字长文做末端，与人人共勉：

王勃说：“穷且益坚，不坠青云之志！”而我说：“逆而不挫，常怀向阳之心！”