创新药进入地狱模式-商品期货

康方生物周五*跌幅直逼45%，许多人不敢信托自己的眼睛。

为何海内*秀的Biotech之一也会闪崩？AK112（PD-1/VEGF双抗）III期临床mPFS、ORR数据引发争议，但这并不是真相的所有。若是每次III期临床数据都不能差于自身II期，也不能（非头对头）差于竞品，那么医药创新模式也过于懦弱，这个行业可以全灭了。

站在长时间远距离的视角，海内创新药由于支付条件、入院门槛的因素，预期边际恶化，正进入地狱模式。康方生物今年头至本周四涨幅仍然为正，本周五只是找个时机补跌。在暴跌之后，康方生物今年以来跌幅20.15%，靠近于港股创新药平均跌幅23.08%。

一次通例的临床数据读出，不代表康方基本面发生转变，但也说明康方没有远超偕行的能力，不足以走出自力行情。

我们作为通俗人，没有义务更没有能力对企业谋划举行指导，但外洋大厂及海内药企（BMS、微创医疗、荣昌生物、智飞生物）种种事宜说明，外行都能看到的问题，治理层精英却不去解决。

海内纯研发Biotech缺乏匹配的风险抵偿，信托外部环境终将改善，当前，仿创连系、以仿养创是更相符国情的创新转型模式。

01 

苟活当下

由于创新能力滞后、同质化内卷，疫苗地狱模式已连续两年。

5月20日，江苏省公共资源生意中央宣布调整部门疫苗供应价钱的通知，国药团体下属的长春所、武汉所、上海所四价流感病毒裂解疫苗中标价钱从128元/支降到88元/支，降幅跨越30%，对华兰疫苗、科兴生物、金迪克造成压力。4月尾，国产二价HPV疫苗价钱再创新低，沃森生物产物在海南采购单价降至63元/支，而2023年2月、2023年7月万泰生物二价HPV疫苗的中标价钱划分是329元、116元。

在螺旋式下降价钱战平息，疫苗*厂智飞生物水分挤干之前，这种地狱模式不会竣事。

创新药远景应该比疫苗更乐观，支付条件、入院门槛是逐步改善的，在外部环境质变之前，Biotech只能苟活。

据美国普享药协会（AAM）数据，2022年，美国的仿制药占处方量90.3%，但只占药费17.5%。创新专利药在处方量中占比不到10%，收入却跨越80%。这背后是创新高价值兑现的逻辑，据《美国医学会杂志》的一项新研究，2020年到2021年，快要一半（47%）的新药，以每年跨越15万美元的价钱进入市场。

海内医保封顶线为年治疗用度30万元。

据BCG测算，2021年我国创新药销售额约250亿美元，占天下药品销售额约11%（包罗入口创新药）。其他G20国家的占比均在20%以上，日本、德国跨越50%，美国靠近80%。

入院难题，加上订价兼顾普惠的社会责任，创新药支付盘子的扩大，将难以遇上供应量的暴增。

Biotech合计产物营收连年高速增进，主要是供应量逐年增大，而剔除外洋销售数据，单品平均收入量级还很低，大部明白星创新药年销售额已经无望袭击10亿门槛，或越过10亿门槛后已成强弩之末。

由于超级大单品产出几率很低，现在药企*战略是以堆量为生，这将加剧销售端竞争的恶化。

往年国产创新药首次申报上市的数目为20个左右，但2023年增至65个，越来越多创新药企从研发阶段进入商业化兑现阶段。据米内网数据库，2024年53款国产1类新药有望获批上市。

2023年医保谈判，23个国产创新药被纳入目录，这是历年来最多的一次，支付端扩容追赶供应端扩容，尚有难度。

2024年1-3月，基本医疗保险基金（含生育保险）总支出4988.48亿元。2023年1-3月，基本医疗保险基金（含生育保险）总支出5577.45亿元，同比增进21.7%。

山东泰安一支大健康基金完成备案，5亿元

02 

木秀于林

现在，我们对18A公司的处境看得加倍清晰。

虽然恒生指数4月下旬迎来一波贝塔行情，18A公司（医药 器械）10亿港元市值以下扩至15家（去年底9家），10亿-20亿港元市值扩至14家。

在板块整体迷恋的情形下，暂无外洋产物收入的康方生物，遭受着伟大压力。

康方生物焦点产物卡度尼利（AK104，PD-1/CTLA-4双抗）2023年销售额13.58亿元，其中上半年销售额6.06亿元，下半年销售额7.52亿元，环比增进24%，正常爬坡。拓展大顺应症，一线胃癌已经NDA，预计今年底到明年头获批，一线宫颈癌到达PFS主要终点，待OS事宜数到达后递交NDA。

2023年康方生物产物销售额16.31亿元，生产成本 研发开支 销售用度 行政开支 其他开支合计约28亿元。预计产物收入50亿元左右，可实现盈亏平衡，条件是焦点产物AK104、AK112成为大单品，否则只能堆量为生，或对外BD。

AK104确定性较强，压力给到AK112。

AK112于ASCO2024宣布治疗EGFR-TKi经治NSCLC III期临床数据，mPFS、ORR相比II期临床都有所下滑。康方生物示意，ASCO披露的AK112无希望生计期（PFS）对应的HR达0.46，这是评估临床研究效果的焦点数据，数据效果优异，不存在低于预期的说法。

但AK112-301研究有两个不能免俗。一是随着样本量扩大，海内III期临床数据变差是普遍征象；二是海内肿瘤药物 化疗，临床试验对照组多选择抚慰剂 化疗，有胜之不武的意味。

AK112在全球局限内开展3项以PD-1单抗为阳性对照药物的头对头研究，属于正面硬刚。事实上，AK112的竞争对手PD-1 化疗，已经周全向PD-1 ADC升级，这也侧面露出康方生物在ADC结构上的滞后。

据康方生物互助公司Summit本周五晚通告，61.5%接受依沃西（AK112/SMT112）单抗团结化疗的患者发生≥3级治疗相关不良事宜（TEAEs），而单独接受化疗的患者这一比例为49.1%；最常见的≥3级TEAEs是化疗相关不良事宜。

化疗不良反映原本较高，而AK112平安性数据更差，这个情形比中位PFS、ORR数据下滑更严重。

创新药行业瞬息万变，时刻要有危急感。

木秀于林，风必摧之。但在创新药领域却是差异情形，木秀于林，才会有逾越周期的自力行情。

创新药在中国仍是一个全新事物，现在我们对此认知更深一层。创新药是高杠杆资源驱动的创新产业，一个研发投入2.5亿元的主要管线，在一级市场可能吸引25亿元的风险投资基金，在二级市场拥有这个管线的公司可能市值50亿元。以是，资源市场放大临床数据读出的影响，也属于正常征象。

作为海内*秀的创新药企之一，康方生物不会因此次事宜摇动基本。若是康方都不行的话，中国创新药就没希望了。

黑天鹅与灰犀牛乱入，稳健为王，若是左手港股创新药博高弹性，右手应该有更高胜率的资产，好比盈利。盈利拥挤吗？实在2024Q1自动基金的盈利持仓占比低于2010年以来64%的时间，成交额全市场占比低于同期75%的时间，稀奇是港股盈利，估值更低、股息率更高。

最近新上市一只港股通盈利30ETF（513820），提出“月月评估分红”，这在港股同类产物里尚属创新，利好“股市包租婆、收租公”。

而且港股通盈利30ETF（513820）跟踪的港股通高股息指数2023年股息率高达9.17%，相当炸裂，即便加上港股通盈利税，股息回报水平也远高于A股同类盈利指数（5%~6%），更况且另有港股通盈利税减免的预期。场外它也有配套的港股通高股息LOF（501305）。

身边另有老玩家把手里没有折价的港股盈利指数卖了，替换成港股通盈利30ETF（513820），等折价收敛吃到折价，玩盈利这帮投资者太精了。